事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结(jié)构分化(huà)、与终端需求相关的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初、m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘(yuán)于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为(wèi)拖(tuō)累食(shí)品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原(yuán)油等(děng)国(guó)际定(dìng)价(jià)的(de)大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部分(fēn)中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动(dòng)能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延(yán)续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材(cái)料链条相关价格(gé)回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落(luò)、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游(yóu)制造业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)落，但文(wén)教(jiào)娱制品等(děng)靠(kào)近终(zhōng)端制造业(yè)价格有所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公司

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