4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基(jī)数(shù)及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但受去年同期(qī)低基数提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大(dà)的工业(yè)生产可能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策(cè)及(jí)车(chē)展(zhǎn)等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量(liàng)较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得(dé)到集(jí)中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收入(r小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了ù)均(jūn)超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交方面小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地(dì)及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支(zhī)撑低(dī)基(jī)数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出(chū)口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强势(shì)头、购房需求回升背景(jǐng)下(xià)房(fáng)贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性(xìng)银行金融工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保持(chí)强势(shì)。信贷(dài)推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或(huò)上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融(róng)资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政收入(rù)增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支(zhī)出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》

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