来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删(shān)除(chú)“委员会预(yù)计一些(xiē)额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调(diào)地区性银(yín)行发挥(huī)非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

　　1

　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美(měi)国国债、机(jī)构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关(guān)键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本(běn)轮加(jiā)息是80年(nián)代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

　　2

　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适合于随着(zhe)时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经济(jì)活动(dòng)和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实(shí)现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了(le)家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济(jì)活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

　　3

　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现（尤其(qí)是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国(guó)出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国(guó)可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案(píng)估(gū)是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经(jīng)达到(dào)了限制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也(yě)就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视(shì)数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时(shí)提高债务(wù)上限，如(rú)果没有(yǒu)达成(chéng)债务(wù)协议(yì)，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能最(zuì)早兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发(fā)生债(zhài)务违约(yuē)。美国(guó)国会(huì)预算(suàn)办公(gōng)室(shì)5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)破(pò)产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案