2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含(hán)英国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及(jí)宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下(xià)半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一(yī)季度(dù)超出预期(qī)的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的预(yù)期(qī)则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年(nián)财(cái)政和地产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来(lái)看，经济(jì)复(fù)苏的压(yā)力主要(yào)来(lái)自外需减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是(shì)美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的压制(zhì)作用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从(cóng)去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多(duō)重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性(xìng)的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结(jié)束、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶段已经(jīng)过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济(jì)已避(bì)开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们(men)认为(wèi)未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银(yín)行业的(de)风波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗　　由于冬(dōng)季(jì)异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环(huán)境带来冷却经济(jì)的(de)副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也(yě)开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速(sù)度不够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个(gè)温(wēn)和的(de)经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期(qī)发(fā)生了较大波动(dòng)。目(mù)前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次(cì)，然(rán)后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说，这是个(gè)好消息，因为高利(lì)率环(huán)境导致美元(yuán)流(liú)动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流(liú)动性(xìng)和(hé)短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并(bìng)形成进(jìn)一步的(de)风(fēng)险事件(jiàn)，可能(néng)会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资(zī)产中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的(de)表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声(shēng)时通(tōng)常更容易预测(cè)。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债收益率的(de)高(gāo)位(wèi)几乎总是(shì)在最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的(de)投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在(zài)推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都(dōu)需要消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配(pèi)套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要(yào)基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成(chéng)本(běn)来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科(kē)技的(de)发展，今(jīn)年成(chéng)立了国(guó)家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其(qí)看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导(dǎo)体板块(kuài)在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体(tǐ)企业的(de)韩(hán)国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润(rùn)和现金流，从而产生一(yī)些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足(zú)自动化(huà)的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行业(yè)自(zì)律(lǜ)是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示(shì)出(chū)行业内对(duì)人工智能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时(shí)促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的自律性暂(zàn)停可(kě)能难以(yǐ)有效(xiào)执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户(hù)交互过程中(zhōng)的数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越来越多(duō)的企业客户(hù)开始转向规划(huà)私有部署大(dà)模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的(de)效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智(zhì)能领域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济(jì)进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企(qǐ)业盈利的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国国(guó)债，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青(qīng)睐(lài)欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性(xìng)态度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在时间节点看，大类(lèi)资(zī)产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力(lì)会(huì)减小(xiǎo)。商品(pǐn)受(shòu)全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市(shì)的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司(sī)业绩普(pǔ)遍(biàn)导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说(shuō)，目(mù)前的(de)港股表现有背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也会受益(yì)。如(rú)果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一(yī)样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看好(hǎo)新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为(wèi)避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月(yuè)底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于(yú)美联(lián)储停止加息，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来(lái)的(de)分母(mǔ)端(duān)制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸(xī)引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优(yōu)质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行的(de)定价不足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最(zuì)近的(de)银行存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本(běn)以外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了(le)对(duì)高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐(lài)高(gāo)收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相对于(yú)美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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